由上市公司子公司的高管及核心員工組成的員工持股計(jì)劃，通過(guò)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品購(gòu)買本公司股票。上市公司因虛假陳述被罰，那么，員工持股計(jì)劃主導(dǎo)設(shè)立的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱集合計(jì)劃），能否作為原告起訴公司要求賠償？

       近日，上海金融法院審結(jié)了這樣一起案件。原告某證券公司代表集合計(jì)劃起訴被告某上市公司，要求承擔(dān)證券虛假陳述侵權(quán)賠償責(zé)任，一審判決駁回原告的全部訴訟請(qǐng)求；經(jīng)上海市高級(jí)人民法院二審后維持原判，案件已生效。據(jù)悉，該案系全國(guó)首例涉資管計(jì)劃嵌套員工持股計(jì)劃的證券虛假陳述責(zé)任糾紛案。

       案情回放

       2015年4月，某上市公司成立員工持股計(jì)劃，籌集資金總額上限為5000萬(wàn)元。員工持股計(jì)劃設(shè)立后，委托原告成立集合計(jì)劃進(jìn)行管理，主要投資范圍為購(gòu)買和持有本公司股票。員工持股計(jì)劃共15人，均為該上市公司子公司及其關(guān)聯(lián)公司的高管或主要負(fù)責(zé)人，其中周某、吳某某、付某為管理委員會(huì)委員，代表全體持有人行使股東權(quán)利。周某、吳某某還是員工持股計(jì)劃的主要出資人，兩人分別系該上市公司全資子公司時(shí)任法定代表人和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，2019年因虛假陳述行為也被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政處罰。

       2015年5月，集合計(jì)劃成立。集合計(jì)劃由優(yōu)先級(jí)A份額、中間級(jí)B份額、劣后級(jí)C份額組成。A、B份額享有固定收益，C份額即員工持股計(jì)劃享有扣除A份額和B份額的本金和預(yù)期收益及管理費(fèi)、托管費(fèi)等費(fèi)用后的全部剩余資產(chǎn)和收益的分配。C份額及該上市公司的實(shí)際控制人對(duì)A、B份額的固定收益承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任。管理人根據(jù)集合計(jì)劃和員工持股計(jì)劃約定的方式、條件、要求及限制，全權(quán)負(fù)責(zé)本集合計(jì)劃的管理和運(yùn)作。

       集合計(jì)劃成立后，在員工持股計(jì)劃約定的時(shí)間內(nèi)買入了該上市公司股票。后集合計(jì)劃多次出現(xiàn)低于預(yù)警線或止損線情況，上市公司實(shí)際控制人于2016年4月至2017年5月期間5次向集合計(jì)劃補(bǔ)倉(cāng)。

       2017年5月，因集合計(jì)劃再次出現(xiàn)低于止損線的情形，第5次補(bǔ)倉(cāng)未全額補(bǔ)足，原告遂代表集合計(jì)劃向員工持股計(jì)劃、上市公司實(shí)際控制人發(fā)出違約通知書，告知其強(qiáng)制平倉(cāng)操作等具體處置措施，后賣出持有的該上市公司全部股票。

       在該案審理之前，其他投資者訴該上市公司等被告證券虛假陳述責(zé)任糾紛系列案件，已由生效判決作出如下認(rèn)定：上市公司因虛假陳述行為受到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政處罰，經(jīng)法院審理，上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者因虛假陳述行為造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。

       本案原告起訴稱，其成立的集合計(jì)劃于虛假陳述實(shí)施日之后在二級(jí)市場(chǎng)買入案涉上市公司股票，并在揭露日之后賣出，應(yīng)當(dāng)推定投資決定與虛假陳述行為之間的交易因果關(guān)系成立。該上市公司虛假陳述行為給集合計(jì)劃造成了損失，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

       被告上市公司辯稱，本案中交易因果關(guān)系不成立，不同意原告的訴訟請(qǐng)求。一是員工持股計(jì)劃對(duì)案涉集合計(jì)劃的投資決策有主導(dǎo)作用，且員工持股計(jì)劃管理委員會(huì)三位委員中的周某、吳某某二人，已因虛假陳述行為受到處罰，應(yīng)視為集合計(jì)劃明知存在虛假陳述行為。二是集合計(jì)劃系基于員工持股計(jì)劃和資管合同約定等其他原因交易該上市公司股票。三是原告作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)負(fù)有更高的注意義務(wù)，原告應(yīng)承擔(dān)舉證責(zé)任。

       法院裁判

       上海金融法院經(jīng)審理后認(rèn)定，集合計(jì)劃的成立及對(duì)上市公司股票的交易系為履行員工持股計(jì)劃約定，員工持股計(jì)劃對(duì)證券虛假陳述行為應(yīng)當(dāng)知情，而集合計(jì)劃中的A、B份額持有人的投資決定主要基于對(duì)差額補(bǔ)償?shù)男刨囎鞒?。法院綜合考量認(rèn)為原告所管理的集合計(jì)劃投資決定與虛假陳述行為的交易因果關(guān)系不成立，遂作出一審判決，駁回原告的全部訴訟請(qǐng)求。

       一審判決后，原告不服，向上海市高級(jí)人民法院提起上訴，二審駁回上訴，維持原判。

       法官說(shuō)法

       楊立轉(zhuǎn)（上海金融法院立案庭三級(jí)高級(jí)法官）

       實(shí)踐中，有差額補(bǔ)足約定的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品普遍存在，本案原告代表的集合計(jì)劃即是如此。不因違法而獲益是最樸素的法律原理，本案中員工持股計(jì)劃對(duì)虛假陳述行為應(yīng)當(dāng)知情，而集合計(jì)劃又是員工持股計(jì)劃主導(dǎo)設(shè)立，集合計(jì)劃的投資決定并非基于對(duì)上市公司信息披露的信賴作出，法院最終判決駁回集合計(jì)劃的索賠請(qǐng)求，正是基于對(duì)這一價(jià)值導(dǎo)向的堅(jiān)持。

       一、推定信賴原則可抗辯

       證券虛假陳述案件中，原告投資者的交易行為與被告的證券虛假陳述行為存在因果關(guān)系，是判斷原告能否獲賠的重要一環(huán)。法律規(guī)定采用推定因果關(guān)系成立的基本原則，即只要原告投資者滿足基本條件，就推定交易因果關(guān)系成立。被告如果想要推翻交易因果關(guān)系，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)舉證責(zé)任。本案即是被告推翻交易因果關(guān)系的案例。

       二、交易因果關(guān)系可推翻

       實(shí)踐中，被告如果要推翻原告的投資決定與上市公司虛假陳述行為之間的交易因果關(guān)系難度較大，需要結(jié)合案件情形和證據(jù)情況綜合判斷。法院之所以認(rèn)定交易因果關(guān)系不成立，主要是基于以下三方面因素的考量。

       一是集合計(jì)劃成立并購(gòu)買上市公司股票系為履行員工持股計(jì)劃約定。資管合同等文件表明，集合計(jì)劃主要投資范圍就是購(gòu)買和持有該上市公司股票，與員工持股計(jì)劃約定一致。

       二是員工持股計(jì)劃持有人對(duì)虛假陳述行為應(yīng)當(dāng)知情。綜合員工持股計(jì)劃持有人的具體構(gòu)成、員工持股計(jì)劃管理委員會(huì)成員情況等因素，不能認(rèn)定其系受上市公司公告虛假陳述的誘導(dǎo)。

       三是集合計(jì)劃A、B份額持有人的投資行為系基于對(duì)差額補(bǔ)償?shù)男刨囎鞒觥、B份額持有人的目標(biāo)是獲得固定收益，其并未因虛假陳述而采取實(shí)質(zhì)性的止損舉措。相反，員工持股計(jì)劃和上市公司實(shí)際控制人未按約按時(shí)足額履行補(bǔ)倉(cāng)義務(wù)時(shí)，原告即迅速發(fā)出違約通知書和集合計(jì)劃到期終止公告。

圖片源自網(wǎng)絡(luò)

       三、上市公司信披應(yīng)合規(guī)

       盡管本案最終駁回原告訴訟請(qǐng)求，但對(duì)上市公司來(lái)講，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露規(guī)范。近年來(lái)，依法追究證券虛假陳述民事責(zé)任，加大對(duì)欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)行為的行政處罰力度，加強(qiáng)證券期貨犯罪的懲戒力度，已經(jīng)形成“立體式”追責(zé)體系。在證券市場(chǎng)監(jiān)管從嚴(yán)的背景下，信息披露違規(guī)將承擔(dān)嚴(yán)重的法律責(zé)任，甚至刑事責(zé)任，做好信息披露合規(guī)工作，迫在眉睫。

       上市公司應(yīng)當(dāng)提高法律意識(shí)，做好員工培訓(xùn)，嚴(yán)格按照規(guī)定披露信息，避免披露信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。此外，上市公司還應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，一旦發(fā)生虛假陳述行為，要對(duì)造成的后果進(jìn)行補(bǔ)救，才可能減輕需要承擔(dān)的法律責(zé)任。

       法條鏈接

       《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定》

       第十二條被告能夠證明下列情形之一的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定交易因果關(guān)系不成立：

       （一）原告的交易行為發(fā)生在虛假陳述實(shí)施前，或者是在揭露或更正之后；

       （二）原告在交易時(shí)知道或者應(yīng)當(dāng)知道存在虛假陳述，或者虛假陳述已經(jīng)被證券市場(chǎng)廣泛知悉；

       （三）原告的交易行為是受到虛假陳述實(shí)施后發(fā)生的上市公司的收購(gòu)、重大資產(chǎn)重組等其他重大事件的影響；

       （四）原告的交易行為構(gòu)成內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)等證券違法行為的；

       （五）原告的交易行為與虛假陳述不具有交易因果關(guān)系的其他情形。

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